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红豆股份::服装收入增速承压,毛利率提升促净利恢复增长

2019/5/14 7:53:48  每日一股网


  19Q1收入同增9%、净利同增7%,净利恢复增长
  2019年一季度公司实现收入7.61亿元、同增9.14%,归母净利5097.66万元、同增6.60%,扣非净利4224.41万元、同降8.79%,EPS为0.02元。扣非净利增速低于收入主要由于销售、管理费用率增以及资产减值损失增加,低于净利主要由于委托理财收益、计入当期损益的政府补助增加。分季度来看,18Q1-19Q1公司收入同增20.88%、-48.43%、17.05%、8.32%、9.14%,归母净利同增51.30%、-87.04%、-10.38%、-18.74%、6.60%。18Q2后房地产业务剥离影响消除,18Q4-19Q1受服装消费较为疲软影响,收入增速放缓,19Q1毛利率同比提升、投资收益增加,净利润恢复增长。  
  线下渠道拓展带动收入增长,店效同比下滑
  分业务来看:2019Q1年公司Hodo男装、贴牌加工服装、其他业务实现收入6.55亿元、7644.19万元、2908.48万元,同增6.55%、26.53%、65.68%。公司自有品牌红豆男装门店数量持续扩张,带动Hodo男装收入保持增长,贴牌加工业务、其他业务(包括纱线印染等)增长较快。分渠道来看:2019Q1公司线上(自有品牌)、线下(包括自有品牌直营、加盟以及职业装团购业务、贴牌加工服装销售等)收入分别为1.23亿元、6.09亿元,同增1.01%、9.95%。线上方面,受电商行业增速放缓等影响、收入增速相对较低。线下分渠道来看,2019Q1公司Hodo男装直营、加盟联营收入分别为4609.93万元、4.63亿元,同增2.19%、10.39%,渠道拓展带动收入增长,店效受服装消费环境疲软、18Q1基数较高等影响下滑;截至2019年3月末公司共有直营店62家、同比增12.73%,直营店效同降9.34%至74.35万元;加盟联营店1278家、同比增21.14%、加盟店效同降8.88%至36.24万元。  
  毛利率显著提升,费用率增,存货较年初下降
  毛利率:2019Q1毛利率同增5.50PCT至30.00%,主要由于公司加大与供应商战略合作,提升供应链管理能力和对供应商议价能力。分业务来看,2019Q1公司Hodo男装、贴牌加工服装毛利率分别为31.80%(+5.54PCT)、15.96%(+6.26PCT),其中Hodo男装的直营、加盟毛利率为48.34%(+8.53PCT)、27.91%(+7.89PCT),增幅较大主要由于公司对上游议价能力提升。  
  费用率:2019Q1期间费用率同增4.79PCT至21.80%,其中销售费用率同增1.40PCT至12.08%,主要由于门店数量扩张、销售人员薪酬增加以及智慧化项目摊销费用增加;管理费用率(考虑研发费用)同增2.91PCT至8.96%,主要由于研发支出增加;财务费用率同增0.47PCT至0.75%,主要由于短期流动资金借款利息增加。  
  其他财务指标:  
  1)2019年3月末公司存货为2.37亿元,较年初降13.19%,主要由于公司冬装产品消化、库存价值降低。19Q1公司存货周转率、存货收入比为2.09、31.14%,18年同期分别为2.35、33.91%,存货周转速度略有放缓。  
  2)2019年3月末公司应收账款为3.43亿元,较年初增2.69%,主要由于加盟联营渠道扩张、对加盟商支持力度增加,19Q1应收账款周转率为2.25,较17年同期的4.74有所下滑。  
  3)2019Q1投资收益同增94.10%至2029.22万元,主要由于闲置募集资金购买理财产品的收益增加。  
  4)2019Q1资产减值损失同增27206.74%至1409.64万元,主要由于库存商品的存货跌价准备增加。 
  5)2019Q1经营性现金流量净额为-9698.94万元,18年同期为-8608.48万元,主要由于支付电子银行承兑保证金增加。  
  19Q1服装收入增速较低,与感知集团合作推进物联网应用
  我们认为:1)服装收入方面,2019Q1受整体消费疲软等影响,公司服装收入增速放缓,19年3月底较年初净开店仅2家、低于预期,线上收入增速收窄。未来公司将继续拓展线下门店、向低线城市下沉,并强化商品管理及数字化供应链能力,提升单店收入,带动服装收入增长。2)2019年公司加强终端价格管控,提升对供应商议价能力,推动毛利率回升,门店数量快速扩张导致销售费用率持续提升。3)2019年4月3日公司公告与感知集团签署战略合作框架协议,共同在智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等方面合作,推进物联网等技术在服装零售企业生产、仓储、销售等方面的应用,感知集团是国内最早进行物联网研究和产业化的机构,2018年实现收入53.9亿元,净利润2.36亿元。  
  由于2019Q1公司收入增速相对较低,我们略下调2019-21年EPS预测为0.09/0.11/0.13元(前值为0.10/0.12/0.14元),目前股价对应19年42倍PE,短期估值较高,我们看好公司聚焦主业后、服装业绩保持增长,且集团服装资源丰富、未来家居、内衣等服装相关业务有望注入上市公司,维持“增持”评级。  
  风险提示:开店速度不及预期、终端销售持续疲软、费用大幅增加等。
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